月次の見方（トリドール）20121126

2012年11月26日

有賀様/

こんにちは。
クラブに入会してほぼ1年経過し、以前より冷静、ゆったりと投資に向かえているような気がしています。
又、推奨されている銘柄も自分なりに調べて納得の上で購入させて頂いていますが、ありがたいことに利益に結びついており有賀様には感謝しています。多分昨年までの私ならこのような結果になっていないと思います。今後もよろしくお願いします。

質問なのですが、月次のチェックで既存店のトレンドを追っていくことは分かるのですが、決算自体は全店（全業態）の売上ですよね。たとえばトリドールは既存店は最近前年割れしていますが全店で見ると110%売上が続いてます。こういう場合の好調？不調？の判断はどう見ていけばいいのかよくわからないです。新店が似たようなペースで増えていけば利益自体は素直に上がっていくような気がするのですが。


（回答）

ご質問ありがとうございます。
また、ご自分で調べて納得して投資し、結果にも結び付いているとのこと。
まさに、このH&L企業研究クラブで目指すものです。心から嬉しく思います。
株式投資は自分で納得して投資をするから、失敗も糧になり成長するのだと思います。
これからもがんばってください。


さて、既存店と全店の考え方についてお話しします。
私もこれは時々考え違いをする部分で、意外と難しいところがあります。



まず、極端な例をあげます。
企業の売上高が既存店だけで10％増える場合と、新店だけで10％増える場合を考えます。
既存店だけで10％増えたとすると、新たな固定費は増えていませんので、利益は20％も30％も伸びます。



一方、既存店の伸び率が0で、新店だけで売上高が10％増えたとします。
この場合、出店費用や新店の従業員など固定費が増えますので、
利益の伸びは既存店が伸びたより低く仮に10％増としましょう。


ここで、既存店の伸び率が0から-2％に低下したとします。
すると、その分売上も8％の伸びに下がります。
そして、限界利益分の利益も減りますから、利益の伸びも5％程度に低下する可能性があります。


ご質問にあるように、売上高の効果だけを考えると、新店も既存店も同じです。
しかし、既存店は固定費が増えませんが、新店は必ず固定費が増えますから、利益への寄与は小さくなります。
また、同じだけ新店を出店した場合、既存店が不調であれば売上の伸び率自体が低くなってしまいます。


よって既存店の伸び率がより重要ということになります。


さて、質問の真意は別のところにあるかもしれませんので、それにも答えておきたいと思います。
新店で売上が伸び、利益も伸びたとしても、既存店の伸びが低下すると、
株価は下がる可能性が高まることについても解説しておきます。


既存店が好調であると、出店数に対して、売上、利益も高い伸びになります。
そのため、バリュエーションが高くなります。
外食産業の平均がおおよそ10倍程度の中、トリドールは8月1日に1,399円をつけています。
これは会社予想に対してPERが15倍になります。


8月1日時点でわかっていた月次は6月分までですが、既存店は2.5％減でした。
同社の既存店は2011年の6月にプラスに転じてから、一旦8月にマイナスとなりましたが、
その後2012年4月までプラスが継続していました。
5月に0.8％のマイナスとなっていましたが、5月は前年と比べて土日が2日少なかったので、
実質的にはプラスと考えてもおかしくはありません。



しかし、6月以降は前年の既存店水準がすでに高くなっており、
その水準を超えられなかったわけですから、先行きが厳しくなっていることになります。
そこで、過剰評価となっていたバリュエーションが調整を始めたということになります。



結論を言えば、既存店が多少不振でも、新店で売上高が伸びれば、利益も伸びます。
しかし、それまで高い売上成長、利益成長を期待して高いバリュエーションで買っていたわけですので、
その期待値が下がると、バリュエーションも当然下がることになります。
それゆえに、月次の既存店伸び率をトレースすることは、決算をトレースすることよりよほど重要なのです。


なお、同社の場合、既存店がマイナスでも利益成長ができないわけではありません。
それは同社の特殊要因でして、
その点に関してはこちらのレポートで詳細に分析していますので、参考にしてください。
このレポートのP.19から解説しています。
http://dl.dropbox.com/u/5631242/1007%E3%83%88%E3%83%AA%E3%83%89%E3%83%BC%E3%83%ABcool09-2.pdf